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资金面继续缓解 利率修复空间已经有限

2019-10-09 17:44:43来源:励志吧0次阅读

和讯特约

6月PMI继续回落,库存调整将令产出放缓。6月PMI继续回落,但幅度并未超出季节特征,显示需求仍是温和放缓。当月新订单回落1.3%,新出口订单指数回落0.6%,幅度均小于历史均值。如我们之前指出,库存调整将带来近期产出放缓。6月原材料库存再下降1个百分点,而上游价格回落将推动去库存继续,生产放缓或在三季度最为明显。我们预计6月工业增速会继续放缓,7月PMI或跌破50,但硬着陆风险较小。中下游需求会随成本压力回落改善,而政策紧缩力度不会进一步加大。

通胀高峰过后未必明显走低,地方债务或靠其化解。6月份生猪价格环比涨幅超过10%,成为的主力。我们预计6月CPI为6.2%,7月或仍高于6%。根据存栏等判断,今年9、10月肉价或现拐点,但成本推动令通胀回落不会容易。危机后地方债务翻倍,是庞大财政刺激的必然后果。2010年底,中央加地方债务余额占GDP比例约46%,并无整体性风险,但需要关注近期多方博弈中的结构性风险。用通胀化解、时间换空间几乎是唯一的办法。温总理提高物价目标的表态,似乎就是一个铺垫。短期来看,政策紧缩的力度会持续,但是地方债务和保障房的问题,或令信贷后续被迫有所放开。

资金面继续缓解,修复行情空间已经有限。对于本月的资金面,我们认为利率会继续回落,但整体不应过分乐观。本月到期资金量明显减少,而向后滚动资金的压力却相当大。如果公开市场实现放量,那么资金整体不会非常宽松。而如果外汇占款仍较多,利率又上行受限,那么不能排除再提准的可能。上周债市经历了率全面回落的修复性行情,我们认为,目前基本面并不支持系统性机会的开展,资金面的利好充分消化后,收益率会在前期低位水平附近震荡。

国债供给压力上升,继续推荐的配置价值。下半年供给压力将增大,三季度记账式国债(不含贴现)超过3000亿元,同时地方债将发行约2000亿元。而金融债供给压力相对减轻,加上利差扩大的配置价值提升,我们继续相对看好金融债。具体来看,我们看好短期品种的陡峭化收益,同时推荐7年期金融债。

美国经济的前期制约因素减弱,后续经济增长动能将有所提升。自5月下旬以来,前期制约美国经济表现的因素均有所改善:自5月下旬以来,首请救济人数前期恶化的状态已有所改观。而近两个月油价的跌幅已累计接近20%,物价对消费的抑制将减弱。不过我们认为,对经济增长后续动能的提升不能过分乐观。首先,在整体经济依旧较为疲弱,就业市场出现类似10年8月-11年3月的持续改善有一定难度;其次,QE2到期后,财富效应对消费的推动具不确定性;最后,震后日本供应链的根本恢复尚需一段时间。

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